大票组合如何持续跑赢沪深300？ | 开源金工
开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
微信号：brucewei_quant执业证书编号：S0790519120001开源证券金融工程研究员 王志豪（本报告联系人）
微信号：13127569858
执业证书编号：S0790120070080
研究领域：行业轮动、因子模型
摘要
动量30组合简介：2021年相对沪深300累计超额15%
动量30组合将选股域限定于上证50与深证100指数成分股（共150只），该选股域中的股票既是市场上市值最大的150只股票，也是机构投资者最为青睐的底仓股票。通过在150只大票上构建动量30组合，一方面，弥补了量价因子在大票上的应用空白；另一方面，通过控制组合数量满足投资者少而精的投资需求。由于大票150股票池与机构抱团股重合度较高，2021年2月，动量30组合受抱团股大幅度下跌影响，出现较大回撤，最大回撤达26%。之后，动量30组合持续贡献正向超额。2021年以来，动量30组合对沪深300累计超额收益15%。
动量30组合行业、选股双维度收益拆解
我们逐月统计了组合中股票相对沪深300的超额收益分布。从个股超额收益分布来看，超额收益绝对值小于20%的股票占多数。而超额收益绝对值超过20%的股票大多集中于正超额一端，甚至部分股票当月超额收益超过40%，比如2020年6月持仓的蓝思科技、中国中免；2020年7月持仓的智飞生物、沃森生物；2021年7月持仓的赣锋锂业、阳光电源。
从行业分布来看，动量30组合在医药生物、食品饮料、电气设备和电子行业配置比例较高且较为稳定。2021年以来，沪深300累计下跌5.7%，同期医药生物累计下跌5.9%，食品饮料累计下跌8.2%，电气设备累计上涨39.4%，电子累计上涨3.7%。2020年10月开始，动量30组合配置化工行业股票，期间化工行业累计上涨51.7%，沪深300上涨7.1%。配置期间，有色金属上涨39.9%，同期沪深300下跌5.7%。动量30组合整体行业配置优势明显。
动量30组合历史明细
从组合明细来看，2021年4月份持仓中，智飞生物、卓胜微、宁德时代、恩捷股份涨幅靠前，分别上涨30.7%、26.4%、20.5%和20.4%。其中，恩捷股份从2021年1月初到2021年10月一直持有，2021年恩捷股份累计收益97.8%。5月份持仓中，恩捷股份、亿纬锂能涨幅居前。6月份持仓中，恩捷股份依旧涨幅居前，上涨31.78%。其次，卓胜微、宁德时代、隆基股份、康龙化成均贡献较高收益，分别上涨26%、23%、22%和21%。7月持仓中，赣锋锂业表现亮眼，上涨61%，阳关电源与光导智能分别上涨46%和26%。8月持仓中，龙佰集团、大族激光等股票涨幅居前。9月，食品饮料与医药生物行业分别上涨12%与5%。持仓中，泸州老窖、泰格医药、凯莱英分别上涨30%、29.8%、27%，涨幅居前。
动量30组合当前持仓
截止至2021年9月30日，我们根据长端动量因子构建了2021年10月份的动量30组合。2021年10月动量30组合中，医药股7只，占比最高，其次分别是电气设备（4只）、食品饮料（4只）、电子（3只）和化工（3只）。
报告链接
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报告发布日期：2021-10-15
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动量30组合简介：2021年相对沪深300累计超额15%
动量30组合将选股域限定于上证50与深证100指数成分股（共150只），该选股域中的股票既是市场上市值最大的150只股票，也是机构投资者最为青睐的底仓股票。通过在150只大票上构建动量30组合，一方面，弥补了量价因子在大票上的应用空白；另一方面，通过控制组合数量满足投资者少而精的投资需求。我们采用月度调仓方式，手续费按双边千分之三计算。每月末在150只大票中，选取长端动量因子值最高的30只股票，作为次月的动量30组合，持仓1个月。在整个回测区间（20100129-20210930），动量30组合年化收益率为12%，同期沪深300指数年化收益率为3.6%，实现年化超额收益8%。
分年度来看，11年中，7个年度取得可观的正向超额收益。其中，2014年的负超额，主要原因在于12月市场大小市值快速切换。
2020年至今，动量30组合年化收益率达到43.5%，风险收益比为1.45。期间，沪深300年化收益率为10.7%，风险收益比为0.49。相比于沪深300，动量30组合年化超额收益达到29.6%，年化IR达到1.83。
由于大票150股票池与机构抱团股重合度较高，2021年2月，动量30组合受抱团股大幅度下跌影响，出现较大回撤，最大回撤达26%。之后，动量30组合持续贡献正向超额。2021年以来，动量30组合对沪深300累计超额收益15%。
我们将动量30组合分别与大票150等权基准以及主动权益基金等权基准进行对比。其中，大票150等权基准表示150只股票采取等权配置、月末再平衡的方式构建基准组合。主动权益基金等权基准是将市场主动权益基金按照等权配置、月末再平衡的方式构建主动股基基准。从净值表现来看，动量30组合，相对大票150等权基准实现26%的年化超额收益，相对主动权益基金等权实现13%的年化超额收益。
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动量30组合行业、选股双维度收益拆解
2.1、 动量30组合逐月收益表现：大多数月份实现正超额
逐月来看，相比于沪深300，动量30组合大多数月份均能取得正超额。2021年，除2月有较大负超额外，随后的几个月大多均取得可观的超额收益。
我们逐月统计了组合中股票相对沪深300的超额收益分布。从个股超额收益分布来看，超额收益绝对值小于20%的股票占多数。而超额收益绝对值超过20%的股票大多集中于正超额一端，甚至部分股票当月超额收益超过40%，比如2020年6月持仓的蓝思科技、中国中免；2020年7月持仓的智飞生物、沃森生物；2021年7月持仓的赣锋锂业、阳光电源。
2.2、 动量30组合行业配置能力突出
从行业分布来看，动量30组合在医药生物、食品饮料、电气设备和电子行业配置比例较高且较为稳定。2021年以来，沪深300累计下跌5.7%，同期医药生物累计下跌5.9%，食品饮料累计下跌8.2%，电气设备累计上涨39.4%，电子累计上涨3.7%。2020年10月开始，动量30组合配置化工行业股票，期间化工行业累计上涨51.7%，沪深300上涨7.1%。配置期间，有色金属上涨39.9%，同期沪深300下跌5.7%。动量30组合整体行业配置优势明显。
2.3、 动量30组合能有效选出行业内的强势股
微观层面，动量30组合是否选出了各行业中的强势股？为了回答这一问题，我们将2021年每月动量30组合按行业聚类，探究动量30组合在各行业中配置股票的月度平均收益，与该行业月度收益之间的关系，得到图5到图13的结果。图中气泡大小表示动量30组合在行业上的配置比例，纵轴表示动量30组合在该行业上配置股票的月度平均收益率，横轴表示该行业指数月度收益率，图中斜线为y=x的直线，气泡位于y=x上方，意味着动量30组合中该行业股票相对行业指数取得正超额，动量30组合在该行业上配置了相对强势的股票。
2021年1月份，除国防军工出现负超额外，其余行业股票均实现正超额。2月份，抱团股急跌，带来行业、个股双维度负超额。
3月份，医药生物、食品饮料、电气设备、电子等高配行业下跌的情况下，动量30组合在电子、医药生物等行业录得正超额。4月份，所有高配行业均实现正超额，使得动量30组合整体超额收益达到5.78%。
5月份，有色金属、电气设备、化工等行业实现正超额，而食品饮料、电子等行业出现负超额。6月份，电气设备、电子、食品饮料等高配行业超额收益不显著，医药化工等行业带动整体组合实现5.45%超额收益。
7月份，医药生物、食品饮料、电气设备等行业无显著超额，机械设备、有色金属等行业带动组合实现4.36%超额收益。8月份，动量30组合在家用电器、电子、食品饮料等行业分别实现18%、10%和5%的正超额。
9月份，动量30组合在采掘行业实现10%超额收益，医药生物行业实现6%超额收益，电子行业6%负超额，电气设备3%负超额。
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动量30组合历史明细
从组合明细来看，2021年4月份持仓中，智飞生物、卓胜微、宁德时代、恩捷股份涨幅靠前，分别上涨30.7%、26.4%、20.5%和20.4%。其中，恩捷股份从2021年1月初到2021年10月一直持有，2021年恩捷股份累计收益97.8%。
5月份持仓中，恩捷股份、亿纬锂能分别上涨32%和25%，涨幅居前，而三环集团跌幅较大，下跌14%。
6月份持仓中，恩捷股份依旧涨幅居前，上涨31.78%。其次，卓胜微、宁德时代、隆基股份、康龙化成均贡献较高收益，分别上涨26%、23%、22%和21%。
7月持仓中，赣锋锂业表现亮眼，上涨61%，阳关电源与光导智能分别上涨46%和26%，而跌幅较大的股票主要集中于食品饮料行业。
8月持仓中，龙佰集团、大族激光等股票涨幅居前，分别上涨26%与22%。医药生物行业下跌9%，除智飞生物保持12%涨幅外，其他医药类持仓股票均出现较大跌幅。
9月，食品饮料与医药生物行业分别上涨12%与5%。持仓中，泸州老窖、泰格医药、凯莱英等相应股票分别上涨30%、29.8%、27%，涨幅居前。
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动量30组合当前持仓
截止至2021年9月30日，我们根据长端动量因子构建了2021年10月份的动量30组合（详见表9）。2021年10月动量30组合中，医药股7只，占比最高，其次分别是电气设备（4只）、食品饮料（4只）、电子（3只）和化工（3只）。
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附录：开源金工长端动量因子简介
在开源金融工程团队独家的“因子切割论”体系中，不同的交易活跃程度下，涨跌幅的动量反转效应存在结构性差异。我们尝试构造了不同的交易活跃程度指标，并基于日度振幅维度，来对长端涨跌幅因子进行切割。通过对涨跌幅因子内在结构的探索，我们发现：低振幅水平下涨跌幅因子呈现动量效应，高振幅水平下涨跌幅因子呈现反转效应，并且动量效应和反转效应的分布和强度具有不对称性。基于涨跌幅因子的内在结构，我们切割构造得到了长端动量因子。长端动量因子的具体构造步骤见表10，详细内容可参见专题报告《开源量化评论：A股市场中如何构造动量因子？》。
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风险提示
本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
相关报告回顾（可点击链接）：
开源量化评论 | A股市场如何构造动量因子？开源量化评论 | 大票优选：是动量，而不是反转开源量化评论 | 长端动量因子与基本面更兼容
开源量化评论 | 大票30组合的2020年度复盘
更多交流，欢迎联系：
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团队介绍
开源证券研究所金融工程团队，是一支年轻而富有创造力的团队，我们致力于提供全面深入、独家创新的量化研究。团队首席魏建榕，复旦大学理论物理学博士，专注量化投资研究近10年，历任东方证券研究员、上投摩根基金研究员、方正证券高级分析师、东吴证券联席首席分析师。在实证行为金融学、市场微观结构研究等领域取得了多项独创性研究成果，在国际学术期刊发表论文7篇，代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在量化圈内有较好反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。
团队愿景
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